4月25日晚，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（以下简称“贝泰妮”）发布2023年年度报告。

报告显示：从营收和利润方面看，公司本报告期实现营业总收入55.22亿元，同比增长10.14%，净利润7.57亿元，同比下降28.02%，基本每股收益为1.79元。扣非净利润6.18亿元，同比下降35.2%。

自上市以来，近5年贝泰妮营收、归母净利润保持着双位数增长，但从2022年以后增幅出现了下滑。

01.

营销模式转型期

销售费用一直“居高不下”

从销售费用来看，贝泰妮2023年销售费用达26.1亿元，同比增长27.43%。

可以看到今年贝泰妮营销费用的增长大于企业的营业收入，对于销售费用高企，财报解释称，主要系公司为进一步提升各品牌知名度，报告期内投入市场营销、宣传推广以及引流费用增加，以及各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本有所增加的综合影响所致。

从数据来看，贝泰妮2023年的线上占比为64.57%，相比2022年的71.34%，下降了7%左右。线下销售金额也从2022年的18.2亿，上升到2023年的22.6亿，同比增长23.93%。

可以看到，销售转型期确实会带来营销费用的增长，线下销售占比大幅度提高，直营店多开了46家，多增加的销售人员的工资和直营店的房租，但是线下的毛利可比线上多近10个点，或许这也是贝泰妮从重压线上转为线上线下“两条腿”走路的原因之一。

线上高额的营销费用下，利润不断被压缩，贝泰妮需要找到适合自己的营销模式，但是磨合期需要多久，高企的营销费用何时迎来拐点，也是横在贝泰妮面前的问题。

02.

股价重挫，多位原始股东的大笔减持

上市当年，贝泰妮股价从发行价攀升，2021年7月8日最高达到289.35元/股，总市值超1200亿元。此后该公司股价一路向下，在今年2月跌至51.50元的历史低点，总市值不足220亿元。

伴随着股价重挫的，是贝泰妮多位原始股东的大笔减持。数据显示，截至2023年三季度末，红杉聚业、厦门重楼、厦门臻丽持股分别降至14.58%、2.16%、6.54%。也就是说，三大股东已累计减持贝泰妮12.99%股份。

而就在前不久，贝泰妮又有了巨量解禁，3月25日，公司有2.06亿股首发限售股上市流通，占总股本比例为48.68%，股东数量为2户，分别为第一大股东昆明诺娜科技有限公司、第四大股东云南哈祈生企业管理有限公司。

以3月22日62.33元/股的收盘价计算，贝泰妮此次解禁股份市值约合128亿元，也是本周唯一一家解禁市值超百亿的公司。对于两大股东是否有解迟计划，目前还无从可知。而为了让股价维稳，贝泰妮近年来一直再回购。

截至今年2月29日，贝泰妮累计回购299.46万股公司股份，占公司总股本的0.7069%，占预计回购股份的比例为129.77%，回购最高价为78元，最低价为51.52元，累计回购金额为2亿元，占预计回购金额的比例为66.74%。

03.

经受资本市场考验

贝泰妮如何延续商业史上的“童话故事”

回顾贝泰妮的发展史，可以发现与传统商战中你死我活的俗套剧情不同，贝泰妮的成长中没有硝烟弥漫、没有跌宕起伏，背靠滇虹药业的药企基因，和敏感肌赛道的红利，贝泰妮很顺利就在2021年3月25日在深交所创业板上市，股票代码300957，成为中国功效性护肤品第一股。

或许滇红药业也没有想到，当时为了上市将亏损的薇诺娜以30万卖给贝泰妮之后，其之后能在短短的13年当中成为一家千亿市值的公司，并且成为了中国敏感肌第一品牌。不过贝泰妮的商业神话在上市之后却迎来不少的挑战。

在此前依靠销售驱动，虽然享受到了高毛利但缺乏高净利润率，一旦营销投入减少则很可能给业绩带来压力，并且过度依赖线上平台很容易失去议价能力。

虽然贝泰妮已经意识并且已经在进行营销模式的调整，但是资本市场留给这艘百亿级别的“大船”的磨合期似乎已经不多了。

此外，大单品的商业模式横向突破非常困难，贝泰妮过去几乎依靠薇诺娜支撑业绩，但是有限的市场规模和行业竞争下限制其想象力。而贝泰妮为了摆脱单一品牌的局面，内部孵化了“薇诺娜宝贝”（Winona Baby）、瑷科缦（AOXMED）、贝芙汀（Beforteen）和泊缇诗（Beauty Answers），除了薇诺娜宝贝之外，目前看来三个新品牌尚未有盈利的迹象。当然新品牌的长成非一夕之间，市场需要给贝泰妮一些时间。

东耳观点：目前薇诺娜品牌贡献收入占贝泰妮营收的比重仍高达90%以上，品牌第二增长曲线不及预期，过度依赖单一品牌的风险或许是投资者对贝泰妮热情减退的原因之一。

从今年的财报来看，薇诺娜已经迈进了50亿的大关，贝泰妮创始人郭振宇WCD2023上（世界皮肤科大会）上曾经说过：“薇诺娜的天花板在150亿。而如何做到150亿，就是从卖产品到卖解决方案。”

从产品、渠道到品牌，薇诺娜围绕敏感肌PLUS这个理念打造的生态版图确实给消费者和投资者留足了想象空间，但是在市场对贝泰妮暂时失去热情后，需等待贝泰妮窄路走宽的新时代赋意。