近日，据外媒报道，全球私募巨头KKR拟以8000亿韩元（约合人民币41.6亿元）收购韩国知名化妆品包材商Samhwa（中文译名：三和）。

Blackstone、Carlyle等全球大型私募基金也参与了此次交易的竞争，最终KKR脱颖而出成为买家。这也将成为今年韩国美妆供应链领域最大的一笔交易。

更令人瞩目的是背后的资本故事：2023年初，全球私募股权公司TPG仅以约3000亿韩元（约合人民币15.6亿元）收购了Samhwa及其四家关联公司。 不到两年时间，这家“瓶装工厂”身价飙升近三倍，这笔交易也为TPG带来了近三倍的回报。

隐形冠军

Samhwa瓶中的技术壁垒

根据Mordor Intelligence数据，2024年化妆品包装市场规模预计为287.3亿美元，预计到2029年将达到368.1亿美元，在预测期内（2024-2029年）复合年增长率为5.08%。

近年来，化妆品行业的包装发展兴兴向荣。在这一背景下，预计到2025年，Samhwa的营收将达到2800亿韩元（约合人民币14.56亿元），息税折旧摊销前利润（EBITDA）将达到620亿韩元（约合人民币3.2亿元）。

公开信息显示，Samhwa成立于1977年，为韩国三大化妆品容器与按压泵制造商之一，与Yonwoo、Pum-Tech Korea共同主导着韩国包装市场。 

其产品涵盖水乳霜、气垫、粉底等各类美妆包材。与多数依赖韩国本土品牌的同行不同，Samhw还与欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛、香奈儿等国际美妆巨头保持长期合作，海外市场贡献显著。

公司真正的核心竞争力在于其高精度按压泵技术，该技术在剂量控制、密封性能及启动灵敏度等关键指标上均达到行业领先水平。对于高端精华、乳液等产品，1微升的剂量误差或一次泵压失效，都可能让奢侈品牌苦心经营的形象瞬间坍塌。

但此前，Samhw长期以来被视为一家传统的塑料制造商——甚至连其员工都这么认为，他们称它为“瓶装工厂”。Samhw在被TPG收购时，其EBITDA徘徊在500多亿韩元左右（约合人民币2.6亿元）。

“Samhw不仅仅是一家普通的包装公司。”一位熟悉该交易的首尔银行家表示，“TPG在一个低调的行业中发现了一家拥有全球一流技术的专业公司，并将其打造成了一项标志性资产。”

资本转向

供应链的隐形战争

TPG于2024年1月以约3000亿韩元收购了Samhwa及其四家关联公司，并在短短18个月内将其估值提升近两倍。计入股息及相关收益，TPG预计将实现约9000亿韩元的收益，相当于内部收益率(IRR)达到75%。

Samhwa近年来的快速发展也离不开TPG的改造与助力。据了解，在收购后，TPG聚焦并强化了Samhwa在按压泵技术领域的核心竞争力，目前按压泵已占其销售额的65%。

TPG精简了此前复杂的家族式治理结构，并聘请了一位曾在LG生活健康公司和科丝美诗公司工作过的新任首席执行官和首席财务官。

该公司还彻底调整了Samhwa的产品结构，减少了对低利润瓶装产品的依赖，并转向高端泵式解决方案。Samhwa还推出了一个针对独立美妆品牌的在线定制平台，允许实时设计和采购。在一系列改革措施下，该公司的销售额年增长率超过30%，出口收入目前占总收入的近70%。

这次收购是KKR布局美妆产业链的关键落子。2020年5月，KKR曾以43亿美元收购科蒂集团旗下专业美发品牌业务（包括威娜、伊卡璐等品牌）。近期其还积极竞购韩国高端沙龙连锁Juno Hair母公司，并推进对英国药妆零售巨头博姿（Boots）母公司Walgreens Boots Alliance部分业务的收购。

这一系列动作显示，KKR正加速布局美妆消费赛道，试图构建覆盖上下游的产业生态。

另外，种种迹象表明，资本正重新涌入韩国美妆产业。今年上半年韩国美妆行业已披露至少7起投资并购交易，包括Goodai Global收购知名美妆品牌SKINFOOD思亲肤，以及Shinsegae Group收购彩妆制造商C&C International等。

而Samhwa的交易折射出全球资本在美妆行业的战略转向：从追逐风口品牌，到押注核心供应链技术。与依赖潮流风向、生命周期较短的单一美妆品牌相比，掌握技术壁垒的后端供应链企业展现出更强的经营韧性。 

东耳观点：一只泵头，两轮资本，三年时间成就韩国美妆供应链的黄金跃迁。

“此次交易是全球私募如何通过扩大韩国制造商的规模来创造价值的范例。”外媒业内观察人士点明核心。专注于升级ODM和包装技术，而非追逐K-Beauty品牌光环，这一战略或许更具增长潜力。

随着KKR正式接手Samhwa，这家韩国包装巨头的未来画卷正徐徐展开。对KKR而言，挑战在于如何利用其全球网络和资本力量，帮助Samhwa在保持技术优势的同时，开拓更广阔的市场。