3月19日，国内重组胶原蛋白龙头企业巨子生物控股有限公司（以下简称“巨子生物”）发布了截至2025年12月31日止年度的全年业绩公告。

财报显示，巨子生物在2025年间总计实现营业收入约55.19亿元，较2024年的55.39亿元同比微降0.4%；年内净利润约为19.15亿元，较2024年的20.62亿元下降7.1%。

需注意的是，此次财报这是巨子生物自2022年港股上市至今所披露的六年业绩中，首次出现年度营收与净利润双双下滑的现象，或正式迈入阶段性调整阶段。

01.

多项核心指标显疲态

增长骤滞

从巨子生物所披露的2025年全年业绩来看，其多项核心财务指标表现不佳。

除了营收与净利润的同步下滑外，2025年间巨子生物毛利约为44.33亿元，同比下降2.5%；毛利率从2024年的82.1%下降至80.3%，税前利润下降4.4%，而归属于母公司持有者的盈利同比下降7.2%。若以非国际财务报告准则计量的“年内经调整净利润”来看，约为19.60亿元，同比降幅达8.9%。

对比巨子生物近六年的业绩变化，同样可以看到该公司在2025年业绩的明显颓势：

2019年至2024年间，巨子生物的营收从9.57亿元一路攀升至55.39亿元，其中2022年至2024年连续三年营收同比增幅均在50%左右，增长动能可见一斑；

而在净利润方面，巨子生物也从2019年的5.52亿元增长至2024年的20.62亿元，尤其是在2024年，巨子生物在高基数上依然实现了营收57.2%、净利润42.1%的高速增长。

这些数据，与2025年的业绩表现一经对比，可谓差距明显，这种增长骤然停滞的情形，与其说是周期性波动的结果，更像是企业迈入不同阶段的关键转折点。

再看巨子生物2025年更多细分领域的财务表现。

从产品看，得益于明星单品可复美焦点面霜及可丽金大膜王3.0的优秀表现，巨子生物功效性护肤品业绩占比高达78.6%，收入微增0.8%，至43.37亿元。

然而，医用敷料业绩占比从2024年的22%收缩至2025年的21%，收入同比下降4.8%，至11.60亿元。巨子生物解释称，医用敷料收入下滑的原因主要源于维护产品价格体系、主动加强渠道销售管控，从而对短期收入规模造成了一定影响。

而对企业实际竞争力的来源，巨子生物的投入也明显降低。

2025年财报显示，巨子生物期内拥有超140项在研项目，新增42项专利，有两款三类医疗器械先后获批，获多型胶原蛋白、人参皂苷应用专利，参与起草行业标准，获评多项研发资质，总计研发支出约为8880万元，占营收1.6%。

但对比2024年1.065亿元、占比1.92%的研发成本不难看出，其在研发投入上是明显减少的，这对于巨子生物而言并非好事。

对于以上成绩，巨子生物在公告的业绩回顾中以“不平凡的一年”来形容，坦承面对高度竞争和复杂多变的行业环境，叠加外部冲击，短期增长有所放缓。巨子生物的发言，显然佐证了其从高速增长迈向阶段性调整阶段的客观事实。

02.

高增长停滞背后

多因素作用迈向深度调整期

如巨子生物所述，高度竞争、复杂多变的行业环境。以及外部冲击，是其2025年业绩表现不佳的重要原因。

一方面，功效护肤赛道近年来竞争日益白热化，众多品牌涌入重组胶原蛋白等领域抢占市场份额，价格战与营销战愈发激烈，且流量成本高企。

另一方面，2025年间巨子生物曾因大嘴博士发文质疑其旗下产品重组胶原蛋白添加量不足而陷入舆论风波，并引起大规模、为时极长的争论，虽然其尝试自证，但消费者对重组胶原蛋白品类的整体信任度已遭到严重冲击。

但为巨子生物增速踩下急刹车的，还有更多内部原因，这些都反映在其2025年年度财报中。

一是线上流量红利见顶，巨子生物过往过度依赖达播的渠道模式风险暴露后，其渠道变革引发的阵痛。

从渠道来看，巨子生物期内以直销渠道为主要来源，收入占比为74.9%，与2024年基本持平，但内部结构发生显著变化：通过天猫、抖音官方旗舰店等DTC店铺的线上直销收入同比下降5.2%，但面向京东等电商平台的线上直销及线下直销则分别录得34.8%和32.2%的显著增长，向经销商的销售收入同比下降1.5%。

巨子生物表示，这一结构改变主要源于行业价格竞争加剧及外部冲击影响，导致达播收入下滑，主动渠道管控也影响了向经销商的销售收入，但自播间的强化运营和渠道多元化战略成果部分对冲了下行压力。

二是巨子生物大单品依赖及第二曲线品牌孵化未果的结果。

财报显示，巨子生物旗舰品牌可复美收入同比下降1.6%至44.70亿元，公司归因于外部冲击及行业价格竞争加剧。与之相对的是，而可丽金品牌收入则逆势增长9.2%至9.18亿元，主要得益于线上渠道拓展及大单品迭代升级。

可丽金虽增速可观，但基数相对较小，可复美作为贡献超80%收入的绝对主力，其1.6%的轻微下滑对集团整体影响巨大，而该品牌已因上文提到的舆论风波大幅影响口碑，这是巨子生物需要面临的最直观困境。

三是在营收停滞的情况下，巨子生物销售成本以更快速度增长，导致毛利率下滑，同时销售费用仍在不断扩大。

财报显示，巨子生物期内销售费用占收入比例高达约37%，至20.56亿元，同比增长2.4%。同时，在收入几乎持平的情况下，公司的销售成本同比增长9.4%至10.85亿元，行政开支因管理人员扩充及数字化升级投入增加而上升11.9%。

以上成本的持续提升，都在侵蚀企业的利润表现，而日益高企的营销投入，甚至未能实现核心品牌的业绩提升，同样加剧了其盈利压力与增长瓶颈。

不难看出，巨子生物所面临的困境是多方面的，无论是内部调整，还是外部口碑，都在考验其抗压及自我调整能力。未来，巨子生物能否顺利切换增长引擎，实现从高速增长到高质量增长的转型，将是其能否重获市场青睐的关键，也是其站在发展关键节点上必须要解决的问题。