3月19日消息，国内医美巨头爱美客公布了其2025年年度报告，但其业绩表现却大幅低于预期。

财报显示，2025年期内，爱美客营收与净利润均录得大幅下滑，创下近十年来首次负增长。而与此同时，爱美客的总市值，也已从2021年巅峰时期的1706.82亿元，跌落至如今的389.98亿，仅在近一年时间内就已狂降124亿元，跌幅超过24%。

显然，这个曾因高成长性被誉为“医美茅台”的企业，如今已深陷滑铁卢，其营收、净利润的首次负增长，也在昭示着它星光不再的现实。

01.

踩下急刹车

营收、净利双位数下滑

从业绩具体表现来看，爱美客的下滑非常明显：

2025年财报显示，爱美客期内实现营业收入24.53亿元，较2024年的30.26亿元下滑18.94%；归属于上市公司股东的净利润为12.91亿元，同比骤降34.05%；加权平均净资产收益率从28.01%跌落至17.01%，经营活动产生的现金流量净额同比下降31.29%。

对于多项业绩的显著变化，爱美客在经营概述一栏中简单归因于宏观环境及行业竞争形势变化等因素，称中国医美行业正步入快速发展与深度调整并行的新周期，经历从规模扩张向高质量深耕的关键转型。

也确如其所言，医美行业本身正处在相对长期的市场整顿阶段，伴随着技术的高速迭代，消费热情的相对冷却等一系列原因，行业整体的发展表现较为低迷，当企业无法保持较为稳定的领先态势后，业绩表现就会迅速滑落。

这一现象，同样反映在爱美客近些年来的业绩表现当中。

2017年至2024年间，爱美客营业收入从2.22亿元一路飙升至30.26亿元，年复合增长率极其惊人，归母净利润更是从0.82亿元增长至19.58亿元，增长动能强劲。尤其在2021年，爱美客的营收同比增长高达104%，净利润增幅也超过115%，创下了企业市值的历史巅峰。

然而，2024年成为了爱美客遭遇业绩滑铁卢的关键节点，当年营收与净利润均从双位数下滑至低个位数，分别为5.15%和1.39%，虽仍保持增长状态，但已踩下了急刹车，如今，2025年的数据进一步宣告了增长曲线的彻底转向，也坐实其增长失速的事实。

02.

高主力产品失速

第二曲线短期难改大局

究竟是何因素导致爱美客业绩的全面下滑？有业内人士在采访中告知东耳文传记者，爱美客在核心产品领域的失势是最主要动因：

一方面，中国医美行业在2024年正式告别高增长红利期，进入深度调整与强监管的新阶段，消费端也同步出现了量增价跌的K型分化，这直接将成本压力传导到了爱美客等医美上游供应商；

另一方面，2024年也是医美器械供给爆发的一年，仅国家药监局批准的透明质酸类新产品注册证就高达311个，占历年总数的45.27%，彻底打破了以往依靠少数械Ⅲ证构建的市场壁垒，同质化竞争白热化，更致命的是以重组胶原蛋白为代表的新材料多点开花，有多家企业从不同维度实现高、深、精的成分应用突破，进一步降低了爱美客以透明质酸为主要成分的核心产品的市场竞争力。

当外部高增长红利潮水退去，爱美客产品线单一、过度依赖老款爆品的结构性弱点便暴露无遗，从财报内容可得知，是其核心业务板块、销售渠道及市场拓展共同作用的结果。

从产品结构看，爱美客以“嗨体”为代表的溶液类注射产品，以及“濡白天使”、“逸美”系列等凝胶类注射产品为绝对营收主力，但在2025年间，溶液类产品销售量同比下降19.28%，收入仅为12.65亿元，同比下滑27.48%，而凝胶类产品销售量同比下降22.07%，收入仅为8.90亿元，同比下滑26.82%，直接印证了在市场同质化竞争加剧、消费环境变化下，公司传统王牌产品面临的增长压力。

而作为爱美客寄予厚望的第二曲线，其新增的冻干粉类注射产品表现相对亮眼，实现营收2.08亿元，但短期内难以扭转大局，结合其相关产业布局所面临的纠纷现状，未来能否有效推动爱美客恢复增长，尚未可知。

03.

本欲以并购领衔产业拓展

却深陷经销纠纷泥潭

对于企业主营增长乏力的核心问题，爱美客确实没有坐以待毙，这也本是其在2025年间计划进行的改革方向。

在财报内容中，爱美客明确提出已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线等产品的产业化，其研发的米诺地尔搽剂 2025 年9月获得药品注册证，独家经销的A型肉毒毒素产品于2026年1月获得药品注册证，这将成为爱美客丰富产品管线和研发储备，扩充第二发展曲线的重要力量。

然而，在拓展第二发展曲线的进程中，爱美客最初的核心战略重心，本是通过国际化并购韩国REGEN公司，直接将全球知名再生注射产品AestheFill艾塑菲与PowerFill纳入麾下，凭借这些经过市场验证的成熟产品率先抢占细分品类高地，在稳固业绩的同时，为自身研发布局争取到足够的孵化与成熟时间，但这一举措却成为影响公司2025年及后续发展的重大变量，也是上文提到的新增冻干粉类注射产品短期难以扭转大局的原因所在。

2025年7月18日，REGEN公司单方面向原中国大陆独家经销商江苏吴中旗下的达透医疗器械（上海）有限公司送达《解约函》，解除独家经销协议，理由为达透公司违反协议约定，以及其控股股东江苏吴中涉嫌信披违规影响产品声誉，引发了与江苏吴中的激烈法律冲突，双方已就经销合同纠纷向深圳国际仲裁院提起仲裁，案件尚在审理中。

虽然江苏吴中已因多项违法行为被强制退市（详见东耳文传此前报道《四年虚增17亿！这家医美巨头被强制退市》），但对于江苏吴中而言，艾塑菲是其近些年来重仓押注、业绩占比极高的救命稻草，显然不会轻易放弃，也代表着相关纠纷将成为双方的长期斗争。

但在斗争期间，市场渠道的交接与重建必然面临混乱和阻力，可能影响艾塑菲产品在中国市场的短期销售表现，也会引发市场对爱美客商业信誉与契约精神的质疑，对其后续的产业整合与国际合作可能产生负面影响，也在此过程中，有越来越多企业开始入局“童颜针”赛道，推动产业向标准化、可复制化和相对平价化转型，AestheFill艾塑菲与PowerFil能否在纠纷结束后依然保有如今的市场竞争力，尚未可知。

但无论如何，迈过市场红利期的爱美客，必须接受从高速增长到提质转型的阵痛，如何妥善处理艾塑菲纠纷、培育出真正能接棒的新增长点，将是决定这家医美龙头能否在行业新周期中重拾竞争力的关键。