近日，专注于健康与美丽管理服务行业的美容连锁品牌美丽田园医疗健康产业有限公司（以下简称“美丽田园”）向港交所递交了招股书，计划在主板挂牌上市，由摩根士丹利、海通国际和华泰国际担任联席保荐人。

美丽田园创立于1993年，截至2021年12月31日，美丽田园在全国拥有337家门店，旗下共有4个品牌，包括美丽田园、贝黎诗、秀可儿以及研源医疗。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年收益计，美丽田园是中国最大的日常面部及身体护理服务和第二大的身体及皮肤护理服务提供商。 通过旗下品牌组合，提供一站式健康与美丽管理服务。

1. 活跃会员促使门店盈亏平衡

截至2021年12月31日，美丽田园已建立一个由177家门店组成的全国门店网络，包括位于一线城市的87家门店及位于新一线城市的70家门店。此外，截至同日，美丽田园广泛的门店网络亦包括160家由加盟商经营的门店。

此次赴港上市，美丽田园在招股书中透露计划于2023-2026年分别增设25家、30家、30家及30家门店。

在进店人数上看，美丽田园的客户到店次数由2019年的81.93万次增长至2021年的105.49万次，年复合增长率为13.5%。

其中2021年，直营店的活跃会员超过7.73万名，较2020年上升12.5%。此外，2020年公司活跃会员每年平均光顾门店12.1次，平均消费2.01万元；而2021年活跃会员每年平均光顾门店13.3次，平均消费2.08万元。

招股书披露，美丽田园截至去年底，日常面部及身体护理服务有75548名活跃会员，活跃会员在2021年的人均消费为11843元；能量仪器与注射服务活跃会员人数为16896名，人均消费为39833元；抗衰医学服务活跃会员由2675名，人均消费为16364元。

正是门店“客户”的不断涌入，才使得美丽田园门店在开设1-2年内就能实现盈亏平衡。从2014年起至2021年，公司所开设的日常面部及身体护理门店的平均初始盈亏平衡期及平均现金投资回收期分别为约10-21个月。

据了解，美丽田园此次IPO募集资金将用于扩张及升级服务网络将用于进行战略并购加盟店；进一步投资IT系统，以发展内部数字化能力，精简日常营运及提高营运效率等方面。

2. 营收规模逐年扩大

在业绩上，2019年、2020年及2021年，美丽田园收益由2019年的14.04亿元（人民币，下同）增加7.0%至2020年的15.03亿元，并进一步增加18.5%至2021年的17.8亿元。同期间，净利润分别为1.47亿元、1.52亿元及2.08亿元，2019年至2021年的年复合增长率为18.9%。

从招股书上看，美丽田园的收入主要来自提供日常面部及身体护理服务、从加盟商赚取加盟费、产品销售收入；能量仪器与注射服务及抗衰医学服务。细分来看，能量仪器与注射服务毛利率最高，2019年-2021年毛利率分别为61.2%、59.3%、57.4%。

此外，2019-2021年直营店分别贡献了总收益的91.7%、93.9%及94.1%。而公司来自加盟店的收益贡献主要包括产品及设备采购额、加盟费、培训费等，其占同期总收益的6%、4.7%及4.9%。

尽管营收和利润规模逐年扩大，但美丽田园的盈利能力并未同步上行，毛利率反而从2019年的50.4%下降至2021年的46.8%。

这很大一部分原因来自于美丽田园不断进行资本投资来获取更为先进的设备和器材。同时，为了吸引更多客户，租用大面积门店进行装修以获取更高质量的内部环境，这些重资本投入都导致毛利率下降。

其不但在抖音、大众点评等平台投放广告，还请女星刘涛为代言人。报告期内，美丽田园每年的推广及营销相关开支一直在2000-3000万元。除此之外，员工成本也是美丽田园成本的重头戏，2019-2021年，公司员工成本总额分别为1.63亿元、1.61亿元和1.73亿元。

此外，近三年美丽田园曾因服务等投诉问题向客户作出的退款及赔偿总额超5000万元，且有四家直营店尚未取得所需的消防设计验收检查或消防备案。

东耳观点：尽管近几年中国护理市场规模的不断扩大为美丽田园创造了增速市场，近三年美丽田园净利润年复合增18.9%，但美丽田园自身确实也存在不少弊病，不管美丽田园此次冲击IPO能否成功，提升专业服务人员的服务质量，完善门店设施环境永远都是美丽田园需要不懈努力的。