昨日（6月8日），证监会公告，同意哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司首次公开发行股票注册。其一波三折的IPO之路终于再次有了进度，离上市更进一步。

回顾其上市之路，自2021年9月7日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称“敷尔佳”）便首次向深交所提交招股说明书，拟在创业板上市。

2022年，敷尔佳分别于1月、7月两次更新招股说明书，在2022年9月成功过会。此后却因迟迟拿不到证监会批文IPO进度停滞，今年5月12日，敷尔佳进入提交注册阶段，终于在昨日注册成功。

01.

从医药到面膜

踩中“械”字号野蛮生长风口

据资料显示，敷尔佳是做医药起家，前身是黑龙江省华信药业有限公司，主要经营哈三联生产的注射用药物等产品。

2012年，华信药业将皮肤护理产品调整为未来发展方向，并于2014年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，生产外包后再进行销售。随后华信药业注册“敷尔佳”商标，并于2017年将“敷尔佳”品牌独立出来，负责运营原公司的皮肤护理产品。

彼时，随着医美行业的快速发展，在进行如光子嫩肤、黄金微针等面部项目后，为了吸收渗出液、修复创面等，后期往往需要一些医用敷料来帮助镇静、修复，医用敷料便跟随医美项目进入消费者视野。

根据相关政策要求，医用敷料应在其“适用范围”或“预期用途”允许的范围内，由有资质的医生指导并按照正确的用法用量使用，不能作为日常护肤产品长期使用。

但由于商家抓住“医用”特性，并大肆宣传医用敷料有“祛痘淡印”“淡敏褪红”等功效，塑造了消费者对于“医美面膜”的认知，认为其无论在安全性还是功效性上，都超越普通面膜，将其纳入日常护肤场景。

于是，医用敷料市场开始大增，据弗若斯特沙利文数据显示，医疗器械类敷料产品市场规模，由2017年的5.7亿元增长至2021年的68.2亿元，年均复合增长率达86.3%。

而敷尔佳主营的即是医用敷料，也就是当时盛行的“械字号”面膜，踩中了品类爆发的风口。

据其招股书显示，2018年至2019年，敷尔佳营收从3.7亿元暴增至13.4亿元。2019-2022年，其营收分别为13.42亿元、15.85亿元、16.50亿元和17.69亿元；同期，毛利率为76.97%、76.47%、81.95%和83.07%，蔚为可观。

具体来看，2019-2022年，其医疗器械类敷料产品的营收为9.18亿元、8.80亿元、9.28亿元和8.66亿元，同期营收占比68.38%、55.54%、56.25%和48.95%。

其中，敷尔佳白膜和黑膜成为械字号爆品，2019-2022年，白膜收入为6.43亿元、5.98亿元、6.52亿元和6.24亿元；黑膜收入为2.63亿元、2.64亿元、2.62亿元和2.20亿元。自此敷尔佳凭借“医美面膜”4年掘金近30亿。

02.

产品向“妆”字号转型

重营销、轻研发遭质疑

敷尔佳之所以能够在短短几年疯狂掘金，与其不自产、低成本、低研发密切相关。

据招股书显示， 2019年-2022年，敷尔佳的产成品（即：医疗器械类敷料产品及化妆品）的采购金额为3.46亿元、3.72亿元、4.76亿元和4.36亿元，占总采购额的100%。

并且，根据电商平台的售价显示，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴（白膜）原价售价为148元/盒。而招股书中，2018-2020年，敷尔佳向哈三联（负责其产品的生产）采购的医用敷料单价分别为8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒。

同时，敷尔佳在研发投入上也很“节制”，2020年-2022年，公司的研发费用分别为147.97万元、524.29万元及1542.61万元，刚过千万。与其他国货品牌形成对比，如贝泰妮、创尔生物和华熙生物等公司2021年研发费用率平均值为4.87%，敷尔佳同期仅为0.32%。

此前还颇为令人诟病的是，2021年，敷尔佳的研发人员只有2人。更新招股书后，截至2022年12月31日，敷尔佳拥有员工480人，其中研发人员仅有8人；而截至招股书签署日，敷尔佳及其子公司仅有1项已授权专利——为包装盒专利。

代工模式+低成本高售价，支撑起敷尔佳的高毛利模式。在此种模式下，营销就成为推动产品销量的重要手段，与之对应的是销售费用和销售费率不断攀升。

2019-2022年，其销售费用为1.15亿元、2.65亿元、2.64亿元和3.90亿元，销售费用率为8.60%、16.75%、16.01%和22.06%。

其中，宣传推广费增长最快，2019-2022年高达0.7亿元、1.66亿元、2.36亿元和3.54亿元，同期在销售费用中占比为60.93%、62.62%、89.26%和90.63%。

在此发展模式之上，值得注意的是，敷尔佳的增长支撑“械字号面膜”被官方整治。2020年，国家药监局发文称，不存在所谓的“械字号面膜”，医用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣称词语，医疗器械产品也不能以“面膜”作为名称。

敷尔佳也开始根据市场政策做出调整，目前，敷尔佳的产品线正从医美场景延伸到日常消费场景，增加多款“妆”字号产品，但收入权重较低。并且，因敷尔佳化妆品类收入占比已经超过50%，公司行业划分也由过去的“专业设备制造业”变更为“化妆品制造业”，正式进入化妆品赛道竞争。

东耳观点：自敷尔佳开启IPO之路起，2人研发、投入费用不足1%、成本不到10元等争议就一直围绕其身，此种现象也与近年来国货化妆品猛追研发背道而驰。

虽然其在招股书中回应称：“计划投资 5698.53 万元建设研发及质量检测中心，以技术研发为核心，以质量检测为辅助，通过专业皮肤护理产品的技术研究，进一步提升公司研发能力，增加公司的技术储备。”但整体看来，其研发投入占比仍旧较少。

尤其是在其调整行业划分后进入化妆品竞争赛道，当行业监管趋严、消费者逐渐回归理性，在消费者对技术要求更高的趋势下，敷尔佳将面临更严峻的挑战。